Риск девальвации юаня реален

Риск-девальвации-юаня-реален

Если на китайскую валюту будет оказано давление, это может иметь далеко идущие экономические и политические последствия

Недавние спекуляции о значительной девальвации все еще тщательно управляемого юаня выглядят довольно причудливо, учитывая, что Китай имеет большой профицит торгового баланса в обрабатывающей промышленности и профицит платежного баланса около 2 процентов ВВП. И этот показатель, вероятно, занижен.

FIG.1

   Правительство Китая не приветствовало бы разрушительные последствия шока от обесценивания валюты © Bloomberg

Однако профицит Японии больше, и это не помешало иене пережить глубокий спад. Китай может последовать этому примеру. Сильный доллар отчасти является тому причиной, но в Китае главная история – это постоянное снижение процентных ставок в направлении нуля, внутренние экономические и финансовые обстоятельства, а также политическая головоломка.

Следует отметить, что нет никакого смысла или выгоды в вызванном политикой или случайном обесценивании юаня, которое – если бы оно произошло – имело бы далеко идущие экономические и политические последствия.

С точки зрения внутренней политики, нет смысла помогать экспорту, учитывая сильные позиции Китая во внешней торговле. Также было бы совершенно неправильно еще больше сдерживать импорт и потребление, когда необходимы значительные изменения в политике распределения и доходов для укрепления внутреннего потребительского спроса. Правительство должно объявить о целевой фискальной поддержке доходов и потребления домохозяйств, финансируемой за счет отказа от поддержки компаний и государственных структур, тем самым нейтрализуя стимулы для вывода капитала из страны, по крайней мере временно. Однако это вряд ли повлечет за собой разворот политики.

Если такая фискальная поддержка будет ограничена и возобладает смягчение денежно-кредитной политики, ослабление юаня усугубит глубоко укоренившиеся финансовые дисбалансы Китая и его склонность к перепроизводству и экспорту.

Это, в свою очередь, усугубит существующие торговые ограничения в новых секторах, таких как электромобили и оборудование для борьбы с изменением климата, и в старых секторах, таких как сталь, металлы и судостроение. Предполагаемая политика обесценивания валюты, несомненно, вызовет враждебную реакцию со стороны США – особенно при другой администрации Дональда Трампа – и ЕС.

Правительство Китая также не приветствовало бы разрушительные последствия шока от обесценивания валюты. Воспоминания о финансовом хаосе 2015 года, когда неправильная корректировка курса юаня вызвала значительное валютное давление и отток капитала, еще свежи. И все же это еще может повториться.

Лидеры Китая планируют смягчить денежно-кредитную политику, снизив банковские резервные требования и процентные ставки, о чем они дали понять после заседания Политбюро в конце прошлого месяца. С момента начала последнего цикла смягчения в 2022 году процентные ставки снизились примерно на 0,7-0,8 процентных пункта, а ставки по пятилетним займам упали до 3,95 процента. Инфляция, однако, снизилась на большую величину. Реальные ставки по займам для компаний и домохозяйств после корректировки на инфляцию подскочили с чуть более нуля до 3-5 процентов, ужесточив ограничения для частных компаний и экономики.

Если только инфляция в Китае не станет устойчиво расти, что представляется маловероятным, учитывая сохраняющийся дисбаланс спроса и предложения, номинальные процентные ставки будут постепенно стремиться к нулю.

Эти обстоятельства ставят перед Китаем новую, так называемую трилемму Манделла-Флеминга, названную так по имени двух экономистов, утверждавших, что страна может выбрать только два варианта: обменный курс, привязанный к валюте другой страны, независимая денежно-кредитная политика и открытое движение капитала.
Китай обычно выбирает мягкую привязку и независимую монетарную политику. За последние несколько месяцев правительство ужесточило привязку и потребовало от государственных банков вмешательства, чтобы поддержать курс юаня на уровне 7,25-7,3 за доллар.

В ближайшие недели и месяцы следует ожидать снижения процентных ставок в экономике, которая по-прежнему находится на пороге дефляции при снижении внутреннего потребительского спроса. Слабые финансовые условия, дальнейшее падение цен на некоторые активы, такие как недвижимость, и низкая доходность инвестиций, вероятно, усилят неучтенный отток капитала, несмотря на меры контроля. В условиях этих двух факторов юань, скорее всего, будет слабеть.

Такой исход становится еще более вероятным, если рост ликвидности в финансовой системе увеличивается настолько, что перекрывает практические возможности валютных резервов по поддержанию относительно фиксированной валюты и финансированию более значительного оттока капитала. По моим оценкам, в период с 2014 по 2017 год активы финансовой системы Китая выросли с четырех до 11 раз по сравнению с резервами. В 2023 году, при объеме в $65 трлн, они будут в 20 раз больше. Это не может продолжаться бесконечно, и в конце концов, следуя закону Штейна, юань окажется самым слабым звеном.

Рула Халаф, редактор FT. Автор является научным сотрудником Китайского центра Оксфордского университета и компании Soas. Она также является бывшим главным экономистом UBS.

Подготовлено ProFinance.Ru по материалам The Financial Times

MarketSnapshot – ProFinance.Ru в Telegram 

По теме:

Планируемых новых угольных мощностей Китая хватит на энергообеспечение всей Индии

Рост прибыли промышленных предприятий Китая сигнализирует стабилизацию экономики

Юань восстанавливается на фоне поддержки со стороны Народного банка Китая

Экономика Китая выросла на 5,3% в первом квартале

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *